本周观点：

家居内销：欧派探索整装合资新模式，继续看好地产链估值修复。1）公司端，欧派家居近期宣布将在上海、杭州等8个城市试点成立合资公司，探索“定制装修一体化”的大家居新模式。在该模式下，总部和经销商共同筛选独立团队负责运营，职业经理人1年以后有望分享10%股权，合作装企提供装修交付业务，合资公司负责开设引流展厅、建立规范标准并实施过程监管，形成完整的硬装+产品+服务的闭环。我们认为，新模式对内分享股权，深化利益绑定，激发渠道活力，对外强化了欧派品牌效应和流量主导权。公司对合资模式的探索标志整装渠道发展更进一步，零售渠道护城河加深，家居家装一体化的平台逻辑徐徐展开。慕思股份3月31日IPO过会，将于深交所主板上市，公司本次拟公开发行新股不超过4001万股，拟募集资金约19亿元用于华东健康寝具生产线建设项目、数字化营销项目和健康睡眠技术研究中心建设项目。2）政策端，3月30日，央行例会指出“更好满足合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环”；4月2日浙江衢州发布《关于促进市区房地产业良性循环和健康发展的通知》，在新房限购限售方面予以放松。在上月外发的《地产周期下估值&业绩复盘，提示板块配置价值》专题报告中，我们认为稳增长、促消费背景下，政策尚有发力空间，地产预期向上，当前家居板块仍处三年历史估值低谷，提示板块配置价值。投资建议：1）基于品类和渠道延伸维度，头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【顾家家居】【欧派家居】，2）弹性标的关注具备管理经营改善预期的【索菲亚】、品类渠道红利持续释放的【志邦家居】【金牌厨柜】、股权激励目标高成长、自主品牌零售业务高增【喜临门】。

家居出口：关税豁免释放缓和信号，出口链盈利有望修复。3月23日美国贸易代表办公室宣布了针对352项中国进口商品的关税豁免。我国家具大类2021年对美出口额占全部对美出口额的6.8%，在本轮豁免清单所涉大类中排名第3位，本次豁免清单所涉及的21个家具品类2021年对美出口总额为78.2亿美元，占全部家具品类出口额的19.9%。我们认为，本轮关税豁免释放了中美关系缓和信号，随着中美贸易局势进一步改善，出口链企业盈利有望修复，兼具赛道成长性及海外运营优势的出口链龙头中长期成长逻辑不变。建议关注：【顾家家居】【敏华控股】【乐歌股份】【麒盛科技】【梦百合】。

新型烟草：电子烟配套政策推进，行业规范化提速。1）行业端：根据多家行业媒体报道，鉴于《电子烟管理办法》5月1日起将正式执行，近期多项配套细则文件已经由国家烟草专卖局向各省级烟草专卖部门下发，内容涵盖电子烟产业发展、固定资产投资、产品技术审评、产品追溯、许可证申领等各方面的管理细则要求，整体政策节奏加快，有望推动行业高质量、规范化发展。2）公司端：思摩尔国际发布一季度经营业绩，公司2022年一季度实现调整后净利润5.53亿元，同比-54.9%，环比-54.6%，业绩大幅波动主要系去年同期高基数、深圳疫情影响生产运营以及研发费用同比提升所致。投资建议：我们认为，全球电子烟监管政策整体趋严，行业将在监管下持续良性发展，具备产品、技术、品牌优势的头部企业受益。建议关注大包装主业稳健、新型烟草全产业链布局完善的【劲嘉股份】，及雾化产业链代工龙头【思摩尔国际】。

造纸：纸浆期货已较高点回落9.2%，文化纸吨盈小幅修复。本周针叶浆、阔叶浆现货价分别7007、6062元，较上周分别+0.04%和-0.86%，纸浆期货主力合约（SP2205）收盘价6776元，与上周持平，较前期高点已回落9.2%，本周主要纸种价格平稳，双铜纸、双胶纸、白卡纸吨盈小幅修复，较上周分别+3.2%、+8.2%、+3.7%。近期玖龙、理文等宣布停机计划，晨鸣、华泰、太阳、江河、APP等再发涨价函，纸企挺价意愿强烈，行业盈利状况有望改善。投资建议：在浆纸一体化布局下，龙头成本优势和议价能力突出，有望率先受益，推荐【太阳纸业】【仙鹤股份】。

展望2022年，轻工板块盈利与估值修复可期，建议配置成长性赛道与个股：

家居板块：聚焦盈利与估值修复，龙头个股穿越周期。竣工正贡献有望贯穿2022年全年，但受新开工数据下滑影响，预计边际贡献趋弱，当前地产政策底部已现，或额外迎政策催化。遵循三条投资主线：1）内销-零售条线首选格局优化、需求稳健的软体板块，长期看好C端核心竞争力持续巩固、具备穿越周期能力的软体龙头。核心标的推荐：【顾家家居】【喜临门】，建议关注：【敏华控股】。2）定制板块关注政策催化下的估值修复机会，优选品类拓展、供应链管理及渠道延伸等环节具备竞争壁垒的龙头企业。核心标的推荐：【欧派家居】【志邦家居】【索菲亚】。3）出口短期在海运、汇率及原材料价格影响下盈利承压，外部压制因素缓和出口链盈利有望修复实现底部反转，兼具赛道成长性及海外运营优势的出口链龙头企业中长期成长逻辑不变。核心标的推荐：【乐歌股份】，建议关注：【麒盛科技】【梦百合】。

造纸包装：周期回落，优选景气赛道。当前造纸行业已进入被动加库存阶段，需求端支撑有限，明年将进入产能集中释放期，且龙头纸企引领产能扩张，长期看，在双碳政策推进、外废进口清零背景下，行业集中度提升逻辑长期演绎。在消费升级、国产替代及限塑令等环保政策催化下，实现特定用途的中高端特种纸需求景气度较高，且盈利模式优于大宗用纸。随造纸周期回落，原材料价格企稳，我们认为包装印刷龙头公司亦迎来盈利拐点。核心标的推荐：【太阳纸业】【仙鹤股份】【裕同科技】。

必选消费：C端国货崛起，关注需求修复与个股成长。2021年大众消费整体疲软，上游成本压力传导受阻，企业盈利承压。展望明年，疫情对消费的影响边际弱化，11月以来，PPI-CPI剪刀差呈收窄趋势，成本压力趋缓，在中游格局出清与下游需求修复背景下，板块盈利有望迎来修复。当前龙头个股处于估值低谷，长期看好板块估值修复及C端龙头成长。核心标的推荐：【晨光文具】【百亚股份】。

新型烟草：趋势已成，进入良性发展新阶段。海外：国际烟草巨头向“新型烟草”转型战略坚定，巨头推动下，全球新型烟草市场快速渗透，新型烟草趋势已成。国内：1）雾化：电子烟监管政策密集发布，监管趋严有望推动行业良性发展，政策落地下不确定性边际弱化，拥有产品、技术、渠道壁垒的头部企业受益。2）HNB：伴随电子烟政策落地，板块有望迎来新一轮政策催化，HNB烟草市场开放亦有望提速，建议积极关注中烟主导下的产业链机会。建议关注：【劲嘉股份】【思摩尔国际】。   

风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险

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