2022年2月23日
今日精选
【轻工尹新悦/谢丽媛】掘金HNB供应链成长机遇，行业格局HNB竞争还看传统烟草巨头；HNB产品技术迭代趋近“真烟”；预计HNB渗透率20%条件下，HNB烟具出厂/终端零售规模有望达到141/307亿元，HNB薄片/香精市场规模有望达到242/48亿元。关注劲嘉股份（收购优质标的+眼光前瞻+全产业链布局）/思摩尔国际（雾化壁垒+深度布局HNB烟具+中烟合作）
【医疗袁维】北京辅助生殖纳入医保，关注锦欣生殖/贝康医疗/华大基因/智飞生物/华特达因。若未来更多地区跟进，国内辅助生殖行业渗透率有望进一步提升，未来优秀民营辅助生殖龙头机构的改善性服务定价项目有望成为其增长点。
【通信罗露】持续推荐和而泰。单四季度毛利率环增2.93PP，芯片短缺缓解+产品结构调整，毛利率或将稳步回升。降本增效推进，全年净利率10.37%，较20年上升1.36PP。汽车电子营收1.64亿元同增66.22%，预计22年占比快速提升。加速储能技术储备，T/R芯片子公司分拆在即。
【传媒杨晓峰】关注心动公司。TapTap海外版的成长是公司未来发展关键，目前仍处于市场拓展期。由于21年暂无自研游戏上线，受版号发放以及上线节奏影响，预计22-23年自研游戏仍处于提升用户规模阶段，商业化潜力有待释放。
解构HNB：产品为核，政策规范踔厉前行——新型烟草专题
尹新悦/谢丽媛
尹新悦
消费升级与娱乐研究中心
轻工行业研究助理
基本结论：减害&产品力验证下，新型烟草革命加速演进，我们对行业长期渗透空间保持乐观。根据欧睿数据，HNB（加热不燃烧）市场规模从2017年的55.5亿美元提升至2021年的262.3亿美元，复合增速46.2%。产品与技术角度，我们从“一支烟”的构成角度出发，通过构建产品评估分析框架，探讨HNB产品的技术迭代空间与技术壁垒形成机制。从行业格局演绎角度，我们判断HNB竞争演绎最终亦将在传统烟草巨头之间进行。当前HNB仍处于产品&技术迭代进程中，对“真烟”的趋近引领技术迭代方向。中长期角度我们看好优秀的HNB基材供应链企业通过快速迭代构建产品&服务竞争力带来的成长机遇。
投资建议：全球控烟减害浪潮之下，新型烟草与烟具的渗透率不断提升是长逻辑，建议投资者把握HNB赛道供应链崛起的发展机遇。
风险提示：新型烟草HNB政策放开的不确定性风险；技术迭代的风险；新产品推广不及预期的风险。
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辅助生殖行业点评：部分IVF项目纳入医保，行业渗透率有望提升
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
核心观点：2021年2月21日，北京市医保局会同市卫生健康委、市人力社保局印发《关于规范调整部分医疗服务价格项目的通知》（京医保发〔2022〕7号），对63项医疗服务价格项目进行规范调整，并明确基本医疗保险报销政策。其中，为实施积极生育支持措施，通过组织专家论证，在费用可控、确保医保基金可承受的基础上，将门诊治疗中常见的宫腔内人工授精术、胚胎移植术、精子优选处理等16项涉及人群广、诊疗必需、技术成熟、安全可靠的辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销范围。根据《通知》要求，今年3月26日新政策将正式落地。我们认为若未来部分地区逐步将辅助生殖纳入医保，国内辅助生殖行业的渗透率有望进一步提升；考虑到病人对于辅助生殖技术服务的改善性需求，未来优秀的民营辅助生殖龙头机构的改善性服务定价项目有望成为其增长点。
重点公司：锦欣生殖、贝康医疗、华大基因、智飞生物、华特达因等。
风险提示：政策推广超出预期的风险；医疗事故的风险；部分品种进入医保目录后销售低于预期的风险。
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和而泰21年报业绩点评：智控器与相控阵芯片双轮驱动，稳定增长无虞
罗露/金晶
罗露
创新技术与企业服务中心
通信行业首席分析师
业绩简评：2022年2月22日，公司发布2021年年报，全年实现营业收入59.86亿元，同比增长28.3%；归母净利润5.53亿元，同比增长39.73%；扣非归母净利润4.98亿元，同比增长35.89%，业绩基本符合预期。
经营分析：1）单四季度毛利率环比增长2.93PP，已恢复到20年毛利率水平，未来毛利率仍有望稳步回升。全年净利率10.37%，较20年上升1.36PP， 盈利能力增强，经营效率改善。2）智控器业务横纵拓展顺利，汽车电子业务爆发在即。家电、电动工具业务稳步增长，汽车电子业务同增66.22%，是公司增速最快的业务，预计22年汽车电子业务占比快速提升。3）/R芯片子公司分拆在即，未来储能产品与T/R芯片将成为公司新的业务增长动力。
风险提示：业务竞争加剧；子公司分拆上市进度不及预期；人民币汇兑损失。
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心动公司点评：Flash Party登顶iOS免费榜，关注用户增长
杨晓峰
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
事件：截至2月20日，公司自研游戏《Flash Party》连续4天排名日本iOS免费榜第一。
评论：公司自研游戏《Flash Party》出海表现优异，关注后续公司自研题材出海表现。玩法接近明星大乱斗，潜在用户规模较大，后续关注游戏中长线用户运营。仅保留TapTap用户登录，有望为taptap引流更多用户。TapTap海外版的成长是公司未来发展关键，目前仍处于市场拓展期。由于21年暂无自研游戏上线，受版号发放以及上线节奏影响，预计22-23年自研游戏仍处于提升用户规模阶段，商业化潜力有待释放。
风险提示：TapTap海外版用户增长不及预期；海外上线游戏表现不及预期；行业政策及监管风险。
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传媒周报：心动《Flash Party》上线日本，登顶免费榜
杨晓峰
杨晓峰
消费升级与娱乐研究中心
传媒首席分析师
行业大事：①心动自研《Flash Party》于2月17日上线日本，连续3天霸榜游戏免费榜。②米哈游推出元宇宙品牌HoYoverse。③腾讯推出全新业务XR布局全真互联网。④饿了么发布《2022蓝骑士发展与保障报告》，试点将骑手预估送达时间调整为弹性时间段。
推荐组合：建议长线布局优质资产，关注元宇宙技术的持续迭代。个股方面，建议关注组织架构调整，聚焦零售的美团；游戏板块，出海迎来机遇，建议关注成立天美F1工作室、加快海外布局的腾讯控股，推出全球性IP手游哈利波特的网易，以及P&S模式走通、后续SLG产品迭代加速出海业绩承载的三七互娱；A股绝对收益标的：建议关注具备长视频内容优势、推出虚拟主持人小漾和YAOYAO、布局芒果元宇宙的芒果超媒。
风险提示：宏观经济不及预期风险，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险，政策风险。
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